[재테크와 금융투자] ⑭-2 파생상품

 

1. 파생상품 (derivatives) 이란?

• 기초자산(underlying asset)의 가치 변동에 따라 가격이 결정되는 금융상품
• 그 가치가 기초자산의 가치 변동으로부터 파생되어 결정되기 때문에 '파생상품'이란 이름이 붙여짐
• 다른 증권 가격에 따라 결정 또는 '파생 (derived from)'
• 상황별 청구권 : 지급액 (pay off)이 다른 증권의 가격에 따라 결정 → hedging & speculation의 강력한 도구

 

2. 파생상품의 특성

• 1980년대 이후 위험관리의 중요성 대두
  • 파생금융상품의 출현 → 변동성 거래 (hedge)

 

3. 선물

3.1 선물 (Futures) 거래란?

품질과 가격 등이 표준화된 일정량의 상품(현물)을 현재시점에서 약정된 가격으로 미래의 일정 시점에 매입 또는 매도 하기로 조직화된 거래소 내에서 약정하는 거래

선물거래

 

3.2 선물거래의 손익

• 주식시장과 달리 Zero-sum 가치
  • 주식은 기본적으로 비제로섬 : 상승 국면에는 가치가 창출되고 하락 국면에서는 가치가 감소
  • 파생거래는 매입 포지션과 매도 포지션 간에 가치의 합이 제로가 됨

 

3.3 선물의 이론가격

보유비용모형

• 이론 선물가격 = 현물가격 + 보유비용 (이자, 창고료 등 현물의 보유에 소요되는 비용)
• 현물가격 : 매매와 동시에 실물이 인도되고 대금이 지불될 때의 가격
• 선물가격 : 정형화된 공식 선물시장(거래소)에서 장래 일정 시점에 인도/인수될 상장상품에 적용될 가격으로 매도/매수 쌍방 간의 공개경쟁에 의해 결정되는 가격

→ 미래의 가격을 현재의 가치로 평가하기 때문에 여러 요인 (현물보유비용, 미래의 기대치, 미래에 대한 위험부담 등)을 고려해야 함.

예시) 주가지수 선물의 이론가격 계산 : 현물가격 + 이자 - 배당 = 선물가격

주가지수선물의 이론가격 계산

 

• 베이시스 : 선물 가격에서 현물 가격을 차감한 값

콘탱고와 백워데이션, 베이시스의 움직임

 

4. 옵션

4.1 옵션 (Options) 이란?

특정자산 (주로 주식)을 지정된 날짜 또는 그 이전에 미리 약정된 가격으로 사거나 팔 수 있는 권리를 그 소유자에게 부여하는 계약

【 옵션의 종류 】

• 선택권 보유자에 따른 분류
  • 콜옵션 : 기초 자산을 매입하기로 한 측이 옵션보유자가 되는 경우
  • 풋옵션 : 기초 자산을 매도하기로 한 측이 옵션보유자가 되는 경우
• 권리행사의 가능 시점에 따른 분류
  • 유럽형 옵션 (European option) : 권리행사가 만기일에만 가능
  • 미국식 옵션 (American option) : 만기일 이내에 언제든지 가능

 

• 변동성 투자 : 스트레들 전략
  • 예) 변동성 매수 전략 : 콜 & 풋 매수
• 방향성 투자 : 네이키드 전략
  • 예) 지수 상승 예상 : KOSPI200콜옵션 매수 

콜, 풋, 스프레들

 

4.2 옵션의 종류

기초자산 가격과 행사 가격의 관계에 따른 분류

구분	콜옵션	풋옵션
내가격 옵션 (ITM : in the money)	행사가격 < 기초자산가격	기초자산가격 < 행사가격
등가격 옵션 (ATM : at the money)	행사가격 = 기초자산가격	기초자산가격 = 행사가격
외가격옵션 (OTM : out of the money)	행사가격 > 기초자산가격	기초자산가격 > 행사가격

 

4.3 옵션거래의 손익

Zero-sum

Zero-sum

 

4.4 옵션의 가치

• 내재가치 : 콜 옵션을 행사했을 경우의 이익 가치
• 시간가치 : 콜 옵션 가격 - 내재 가치
• 콜 옵션의 가치 : 내재가치 + 시간가치 = 프리미엄

옵션의 가치

 

5. 대표적 선물/옵션 상품

	장내 거래	장외 거래
통화 관련	통화선물 (currency futures) 통화선물옵션 (currency futures options)	선물환 (forward exchange) 환스왑 (FX swaps) 통화옵션 (currencyoptions)
금리 관련	금리선물 (interest rate futures) 금리선물옵션 (interest rate futures options)	선도금리계약 (forwardrate agreements) 금리스왑 (interest rate swaps) 금리옵션 (interest rate options) -caps, floors, collars 스왑션 (swaption)
주식 관련	주식옵션 (options on stocks) 주가지수선물 (index futures) 주가지수옵션 (index options) 주가지수선물옵션 (index futures options)	주식옵션 (optionson stocks)

 

 

6. 선물/옵션 투자시 유의사항

6.1 적격개인투자자 제도

• 파생상품 시장을 전문투자자 위주의 위험관리시장으로 발전시키고 개인투자자 보호를 강화하기 위하여 2014년 12월 29일부터 일반개인투자자의 사전교육과 모의거래 이수가 의무화됨
• 2017년 3월 27일부터 변동성지수 선물을 제외한 선물 거래는 1차 교육과 모의 투자를 이수해야하며, 변동성지수선물 거래 및 옵션 매도까지 할 경우 추가로 2차 교육을 이수해야 함.
• 신규투자자의 교육 및 모의거래 의무
  • 1차, 2차 사전교육 (각각 20, 10시간) : 금융투자교육 (www.kifin.or.kr)
  • 모의투자 (50시간) : 한국거래소 모의거래인증시스템 (https://trn.krx.co.kr/)
  • 단, 금융투자협회 자격증 보유 고객 사전교육 패스, 파생관련 금융투자업 경력 1년 이상 고객 모의 거래 패스
• 교육이수 후 선물/옵션 거래의 단계적 허용

 

6.2 증거금 (margin)

일일 정산 시 발생될 수 있는 계약불이행을 방지하기 위한 수단으로 예치해야 하는 현금 또는 현금성자산 (유동성이 높은 유가증권 등)

• 코스피200선물 1계약 주문 시 필요한 증거금 = 코스피200지수 × 25만 (거래승수) × 10%
• 코스피200선물 1계약 유지에 필요한 증거금 = 코스피200지수 × 25만 (거래승수) × 5%
• 옵션매수주문 : 주문가격 × 주문수량 × 거래승수
• 옵션매도주문 : MAX [옵션가격변화분 × 거래승수, 최소증거금] × 주문수량

 

6.3 일일정산

매일 장이 종료된 후 청산소는 각 청산회원들의 보유포지션 손익증감에 따라 변동증거금을 계산하여 회원들에게 통보

위탁증거금 : 개시증거금과 유지증거금 (source : 방송대)

 

6.4 레버리지

파생상품 거래는 증거금 수준이 낮아서 시가의 약 5~10%의 적은 자본으로 거액의 거래가 가능함

• 1계약 : 선물 거래의 기본 단위
• 계약단위 : KOSPI200 주가지수 선물의 경우, 지수에 거래단위 승수인 250,000원을 곱한 것
• 호가단위 : 1틱 = 0.05×250,000=12,500 → 1P 상승 = 호가20칸 = 20×12,500 = 계약당 250,000원 수익

 

• 1계약 = 코스피200지수×250,000(거래승수) = 400×250,000 = 1억원
• 개시증거금 = 1억×10% = 1천만 → 레버리지=10(배)
• 유지증거금 = 1억×5% 5백만원 → 마진콜

 

【 레버리지 예시 】

• 총 9000달러 투자
  • 전액 주식 (A) : 주당 90달러에 100주 매입
  • 전액 옵션 (B) : 가격이 10달러인 콜옵션 900 단위 매
• B의 기울기는 A보다 급경사. 즉, 기초증권의 가치 변화에 대한 민감도가 매우 큼 → 레버리지 투자
• 주가가 90달러 아래로 끝나는 경우, B의 가치는 급락하여 0이 되고 수익률은 -100%
  반면, 약간의 주가 상승은 옵션 수익률의 급속한 상승 주가가 105에서 110으로 4.8% 상승하면 수익률은 50%에서 100%로 급등

레버리지 예시

 

6.5 선물거래와 옵션거래 위험 비교

선물거래

• 선물매수자 : 증거금 부과, 손실무제한, 이익무한대, 권리와 의무가 모두 있음
• 선물매도자 : 증거금 부과, 손실무제한, 이익무한대, 권리와 의무가 모두 있음

 

옵션거래

• 옵션매수자 : 프리미엄지급, 손실한정, 이익무한대, 권리는 있고 의무는 없음
• 옵션매도자 : 프리미엄수취, 손실무제한, 이익한정, 권리는 없고 의무만 있음

 

6.6 옵션 매도 포지션의 위험성

콜옵션과 풋옵션 매도자의 만기일 성과

 

 

방송대 경제학과, 재테크와 금융투자 - 강의 노트 정리