기업가치평가 (Valuation) 란? : 회사의 공정가치를 추정하는 과정
가치와 가격
- 가격 (price) : 수요와 공급에 의하여 시장에서 결정
- 가치 (value) : 중요성의 정도로 주관적인 평가
- 구매자 입장에서는 "가치 > 가격"인 경우에만 구매
- 매수자의 입장에서는 지불하는 가격보다 "기업가치가 높은 경우"에만 M&A에 응하게 됨
가치평가의 의의
- 가치평가는 기업이 현재 보유하고 있는 유형, 무형의 모든 자산들의 "미래 수익창출능력에 대한 가치부여 과정
- M&A에서의 가치평가는 "계속기업(going concern)" 전제
【 가치평가의 목적 】
1. M&A
- 목표기업의 가치 분석
- M&A의 타당성 평가
- 거래가격 협상에 대한 준비 및 제시가격 결정의 기초
- 투자수익률 측정
- 투자자 Exit 방안 검토
2. 투자/공모
- 투자 의사 결정
- 공모주의 자금유치와 상장가격 산정
- 투자우선순위 결정 및 투자수익 산출
- 사업의 성공가능성 평가
3. 기업구조조정
- 계속기업가치와 청산가치 비교를 통한 기업의 생존 여부 검토
- 현금흐름분석을 통한 채무재조정 금액 등의 규모 결정
☞ 매도자
- 매각 가능가액 산정 - 매각 착수여부 결정
- 시장 변동 반영 - 매각 계속진행여부 판단
- 매수희망자 제안 조건의 가치 산정
- Exit 투자수익률 측정
☞ 매수자
- 인수 추진여부 결정
- 잠재 경쟁자의 입찰 가액 추정
- 특정 가격을 정당화할 수 있는 요건 도출
- Exit 투자수익률 측정 (사전)
- 구조조정
- 기업 생존 여부 검토 - 계속기업가치 vs. 청산가치
- 채무재조정액 검토 - 현금흐름분석
- 무형자산 평가 : 산업재산권, 인허가 등
【 Valuation Myths 】
Q) 가치평가 모형이 계량적이기 때문에 가치평가는 객관적인가?
→ 가치 평가는 주관적임
Q) 잘 수행된 가치평가는 항상 일정한가(timeless)?
→ 가치평가는 시기에 따라 다름
Q) 좋은 가치평가는 정확한 가치에 대한 추정치인가?
→ Range(범위)를 보여줌
Q) 가치평가 모형이 계량화 되어 있을 수록 좋은 가치평가모형인가?
→ 가치평가 모형은 많은 가정(Assumtions)을 포함하고 있음
Q) 가치평가의 결과물이 중요한 것이고 가치평가 과정은 중요하지 않은가?
→ 다른 과정은 다른 결과를 가져옴
【 외부환경 분석 】
1. 거시환경 분석 (PEST 분석) : 정치적, 경제적, 사회문화적, 기술적 요인을 통한 기회요인과 위험요인 도출
- 정치적 환경의 변화 (Political) : 정치이념, 정책노선, 개혁정책, 지원정책, 무역장벽 및 자유화, 조세, 특허, 저작권, 안전, 환경, 규제 또는 규제 완화 등
- 경제적 환경의 변화 (Economic) : 국제경제상황, 경기주기, 인플레이션 또는 디플레이션, 이자율, 환율, 금융/재정정책, 소비성향, 금융시장의 변화, 임금 수준, 에너지 가격 등
- 주요사회 트렌드의 변화 (Social) : 인구구조, Lifestyle, 소비자 행태, 여성의 사회진출, 환경보호 및 에너지에 대한 관심, 교육수준, 소비문화, 인터넷 보급률, 노동조합 및 시민단체의 활동 등
- 기술적 환경의 변화 (Technological) : 정보기술 및 신기술의 발전, 기술혁신 및 확산, 신제품 혁신, 고객관리도구, 전자상거래 기술, 솔루션 개발 기술, 기술 개발을 위한 정책적 지원 등
2. 산업환경 분석 : 산업동향, 시장, 기술, 수명주기, 유통채널 등의 분석을 통해 기회요인과 위협요인 도출
- 산업 동향, 트렌드 : 산업자동화 트렌드, 생산 및 소비 트렌드, 산업의 발전 전망, 기술동향, 유통시스템의 변화, 산업정책의 변화 등
- 시장규모 및 성장성 : 국내시장 및 해외시장의 규모, 시장의 성장가능성, 공급자 및 수요자의 현황, 시장의 특성, 소비자의 소비행태 및 기호변화 시장규모 추이 분석 등
- 기술 및 원가구조 : 신기술 및 기술 인프라, 제품 및 기술수준, 요구제품 및 요구기술수준, 기술도입 가능성, 제품 및 생산 수준, 요구제품에 대한 원가 및 이익구조 등
- 산업의 수명주기 : 도입기, 성장기, 성숙기, 쇠퇴기
- 유통채널 : 유통채널의 유형, 유통채널의 단계, 유통구조의 형태, 유통채널의 주요 동향 등
2-1. S-C-P 모델 (Structure - Conduct - Performance) : 산업 내 경쟁을 저해하는 요인을 찾기 위한 모델
- 산업구조 (Structure) : 경쟁 기업의 수, 제품의 유사성, 진입과 철수의 비용
- 기업행위 (Conduct) : 경쟁 우위를 획득하기 위한 기업의 전략
- 성과 (Performance) : 기업수준(경쟁우위, 등위, 우위), 사회수준(생산과 분배의 효율성, 고용 수준)
3. 경쟁환경 분석 (5 Forces Model) : 기존 업체들 간의 경쟁 분석, 새로운 경쟁자의 위협, 대체재의 위협, 구매자 교섭력, 공급자 교섭력 분석을 통해 기회요인과 위협요인 도출
위험요소 | 위험도 | 세부내용 |
기존 기업간의 경쟁 | Low-to-Moderate | 산업 성장성, 제품차별성, 고정비 또는 함몰비, 간헐적인 수요 초과, 전환비용, 경쟁의 집중도와 균형, 정보의 복잡성, 경쟁자의 다양성 등 |
새로운 경쟁자의 위협 | Low-to-Moderate | 규모의 경제, 브랜드 지명도, 독점적 제품, 차별성, 전환비용, 소요 자본, 정부시책, 압도적 비용 우위, 요구되는 입력 자원, 예상되는 보복 등 |
대체상품의 위협 | Moderate | 대체재의 출현 가능성, 전환비용, 대체재의 성능대비 가격, 대체재에 대한 구매자의 반응 등 |
구매자의 교섭력 | Moderate | 구매력, 구매자 집중도, 구매자의 수, 구매자의 전환 비용, 구매자의 정보, 대체제품 총 구매 가격 등 |
공급자의 교섭력 | Moderate | 입력물의 차별성, 산업내 공급자와 기업의 전환비용, 대체재의 존재여부, 공급자 집중도, 공급량 등 |
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