기업가치평가 (Valuation) 방법

 

【 가치평가의 종류 】

주요 가치평가의 방법은 크게 3가지로 자산가치법, 상대가치법, 수익가치법이 있으며 이 외에 기타 옵션 가치평가법 등도 있음

 

1. 자산가치법 : 자산과 부채 가치 평가

• 순자산가치법 : 짓느라 or 사느라 든 가격은? ±a
• 청산가치법 : 똑같은 집을 지으면 얼마나 드는가?
• 대체가치법 : 철거하고 팔면 얼마나 나오는가?

 

2. 상대가치법 : 상장회사와의 비교, 유사 M&A 비교

• 비슷한 거래에서 얼마나 받았는가?
• ex: PER, PSR or EV/Sales, PBR, EV/EBITDA

 

3.  수익가치법

• 임대하면 얼마나 받을 것인가?
• 임차하면 얼마나 내야할 것인가?
• 임대료/임차료의 순현가는 얼마인가?
• ex : 미래 현금흐름의 현가 추정, 기업잉여현금흐름할인법, 주주잉여현금흐름할인법, 배당할인법

 

4. 기타 : 옵션가치평가법

 

 

【 주요 가치평가방법의 장단점 】

구분	장점	단점	용도
자산가치법	- 객관성 - 이해가능성 높음 - 현재 재무상태 반영	- 미래 수익창출 능력을 반영하지 못함 - 가격산정 기준시점 문제	가격협상/정산의 기초
상대가치법	- 객관적인 검증된 가치 - 자료접근 용이	- 시장 수요와 공급에 영향 - 비교대상 선정 적정성	의사결정의 기준선
수익가치법	- 미래수익창출능력 반영   (M&A의 본질)	- 과다한 가정 가능 - 주관적 평가 가능성	의사결정의 근거

 

 

【 자산가치법 】

1. 순자산가치법 (NAV : Net Asset Value)

순자산 = 총자산 (-) 부채총계 (-) 실질가치가 없는 무형자산 (-) 퇴직급여 충당금 설정 부족액 / 우발부채 (-) 예상배당액 (±) 기타 순자산에 영향을 미치는 계정과목에 대한 수정항목 (장기미회수 채권, 인수자에게 가치없는 고정자산 등)

 

 

2. 청산가치법 : 청산가치는 기업이 보유하고 있는 모든 자산을 개별적으로 분리하여 처분할 때 받을 수 있는 가치로써, 기업이 영업활동을 중단하고 청산하는 것으로 가정하고 산출

청산가치는 기업이 영업활동을 중단하고 청산하는 것으로 가정하고 산출 기업청산시의 자산가치는 개별자산의 매각가격을 기준으로 추정되며, 정상적으로 거래되는 가격보다 일반적으로 낮게 평가 유형자산의 경우 법원의 경매과정에서 평균낙찰률을 적용하여 평가, 매출채권 및 재고자산 등은 사안별로 평가 M&A보다는 기업회생절차 여부 결정에 중점 자산의 영업가치 불인정 → 장부가치 대비 대폭 저하

 

3. 대체가치법 : 인수대상기업의 자산을 새로 설립한다고 가정하여 가산의 현재시가로 기업 가치를 선정하여 평가하는 방법

대체가치법은 현재 기업이 영업활동을 하고 있는 사업을 신규로 구축시에 소요되는 대체비용을 비교하여 평가하는 방법 대체가치법의 자산 평가는 새로운 기계, 건물 등의 자산을 현재 시세로 매입하는 것을 전제로 함 자산별 내용과 사용 기간 등에 따라 적절히 감가상각하는 등의 조정 작업을 통해 적정 가치 산출 발전소, 석유화학, 제지업 등과 같읕 장치산업의 경우에 유용

 

 

【 상대가치법 】

: 평가대상기업과 경제적 특성이 비슷한 다른 기업의 주가배수를 평가대상기업에 적용하여 가치를 평가하는 방법

• 개요 : 대상기업과 유사(업종/규모/지역 등)한 기업의 실적 vs. 가격(유가증권시장 거래가/M&A거래) 배수를 대상기업에 적용
• 평가절차 : 유사기업 선정 → 비교요소 선정 → 주가배수 산출 → 대상기업에주가배수적용 →경영권프리미엄,비유동성할인고려
• 장점
  • 정밀분석 없는 간편한 가치평가 방법
  • 미래 현금흐름 예측이나 잔여가치 추정 불필요
  • 시장 거래가로 수익가치 결과의 적정성 검증에 사용
• 단점
  • 유사기업/거래의 유사성 (시황, 세부업종, 거래지분 등)
  • 배수의 적합성 및 정확성 (주가의 부적절성)
  • 경영권 프리미엄 불포함 / 유동성 프리미엄 포함
• 상대가치법 주요 지표
  • 주가배수법 : 주가 or M&A거래가 / 기준재무지표 = 주주가치 / 기준재무지표
  • EV배수법 : 기업가치 / 기준재무지표 = (주주가치 + 채권자가치) / 기준재무지표

* PSR (Price to Sales Ratio), PER (Price to Earnings Ratio), PBR (Price to Book Ratio), EV/SAles, EV/EBITDA

 

 

【 수익가치법 】

: 아직 일어나지 않은 미래에 발생시킬 것으로 예상되는 추정실적을 근거로 현재의 기업가치를 평가하는 방법 (현금흐름할인법으로도 불림)

• 개요 : 기업이 만들어내는 현금흐름*을 적정할인율**로 할인한 현재가치 = 기업의 가치
  • 현금흐름: 주주잉여현금흐름, 기업잉여현금흐름, 배당
  • 적정할인율: 자기자본비용, 타인자본비용 → 가중평균자본비용(WACC)
• 평가절차 : 과거실적 분석 → 자본비용 추정 → 미래실적 예측 → 잔여가치 추정 → 결과 산출
• 장점 : 기업과 거래의 본질을 반영한 가치평가 도출 가능
• 단점 : 다양한 가정사항이 적용되므로 변수가 많음

 

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