[재테크와 금융투자] ⑩ 주식의 가치평가

 

1. 주식의 개요

1.1 주식이란

1) 주식의 의의

• 기업은 장기자금을 조달하기 위해 많은 사람들로부터 자금을 모아 그 증서로 주식을 나누어 주며, 주식을 소유한 사람은 '주주'가 됨.
• 즉 주식은 기업의 자본금을 주식으로 발행하고 개개인이 구매를 통해 보유한 주식 수만큼 기업에 대한 소유권을 갖는 것.

2) 주식의 특성

• 잔여적 청구권 : 기업의 이익에서 부채에 대한 원리금이나 세금과 같은 채무를 지불하고 난 나머지의 이익과 재산에 대해서만 청구권을 행사할 수 있음
• 유한책임 : 주주는 회사의 채무에 대해 유한 책임만을 부담함

3) 주식의 종류 : 보통주, 우선주, 혼합주, 의결권주 및 무의결권주

 

1.2 주식의 역사

1) 동인도회사

• 1602년 설립, 근대적 주식회사의 시작
• 15세기 후반 대항해시대 : 근대 열강들은 아프리카, 인도, 동남아 지역을 개척하기 위한 자금을 끌어들이기 위해 투자자들을 모집 → 네덜란드가 최초로 주식회사 개념을 동인도 회사에 적용

2) 암스테르담 증권거래소

• 가장 오래된 증권거래소
• 동인도회사의 주식을 거래하기 위해 설립

 

1.3 주식 거래의 방법과 절차

1) 매매 거래의 위탁

• 개별 투자자들 사이의 직접 거래는 거래 상대방 발견의 어려움, 많은 거래 비용, 공정한 가격 결정의 어려움, 사기 피해의 위험성 등 문제점이 존재함
• 위탁 매매 : 증권회사에 상장 주식의 매매를 위탁하여 주식을 사고 파는 것
• 위탁 매매의 장점 : 원하는 주식을 자유롭게 선택하여 신속하고 안전하게 거래, 적은 거래 비용

2) 매매 거래 제도

• 거래의 위탁: 거래소는 증권업 허가를 받고 거래원으로 등록한 증권회사 만이 매매거래에 직접 참가할 수 있도록 허가하고 있음
• 호가 단위와 수량 단위 : 매매 거래의 단위
• 거래 시간
  • 정규시장 : 월~금, 9:00~15:30 / 호가 접수 시간 8:00~15:30
  • 시간외 시장 : 장 개시전 7:30~9:00 / 장 종료 후 15:40~18:00
  • 시간 외 종가 매매 및 경쟁 대량 매매 : 7:30~8:30
• 가격제한폭 : 전일 종가의 30% 이내
• 매매 계약 체결 방법 : 단일가 매매방식 (동시호가), 접속 매매방식 (개별 경쟁 매매)

3) 주식시장의 매매 거래 중단제도

- 서킷브레이커 (circuit breaker) : 주식 시장에서 주가가 급등 또는 급락하는 경우 주식 매매를 일시 정지하는 제도

단계	발동 조건	거래 제한
1단계	최초로 종합주가지수가 전일에 비해 8% 이상 하락한 경우	모든 주식거래가 20분간 중단되며,  이후 10분간 단일가 매매로 거래 재개
2단계	전일에 비해 15% 이상 하락하고 1단계 발동지수 대비 1% 이상 추가 하락한 경우	1단계와 마찬가지로 20분간 모든 거래가 중단되며, 이후 10분간 단일가 매매로 거래가 재개
3단계	전일에 비해 20% 이상 하락하고 2단계 발동지수 대비 1% 이상 추가 하락한 경우	발동 시점을 기준으로 모든 주식거래 종료

주식시장 서킷브레이커 (circuit breaker) 발동 조건

 

- 사이드카 (sidecar) : 선물 시장의 급등락이 현물 시장에 과도하게 파급되는 것을 막기 위한 장치

• 발동 : 선물 가격이 전일 종가 대비 5% 이상 (코스닥은 6% 이상) 상승 또는 하락해 1분간 지속되는 경우
• 거래 제한 : 발동시부터 주식 시장 프로그램 매매 호가의 효력이 5분간 정지

역대 코스피/코스닥 서킷브레이커 발동 현황 (출처: 뉴시스)

 

2. 가치평가의 개요

2.1 일물일가의 법칙 (law of one price)

• 동일한 상품이나 자산은 경쟁 시장에서 동일한 가격을 가져야 한다는 법칙
• P : 균형가격 → 수요-공급의 균형 상태 → 차익 거래가 발생할 수 없는 상태
• 즉, 무차익거래조건 (no-arbitrage condition)이 만족한 상태

 

2.2 금융 자산의 내재가치

- 시장가치 vs. 내재가치

• 시장가격 (market price) : 투자자들의 거래를 통해 금융 시장에서 실제로 결정된 가격
• 내재가치 (fundamental value)
  • 충분한 정보를 갖고 있는 투자자들이 자유경쟁 시장에서 그 자산에 대해 지급하고자 하는 가격
  • 합리적 투자자들이 거래하는 자유경쟁 시장에서 이용 가능한 정보를 충분히 반영하여 결정된 가격
• 시장가격 $\thickapprox$ 내재가치
  • 시장가격 > 내재가치 : 매도
  • 시장가격 < 내재가치 : 매입

 

2.3 가치평가 방법

1) 현재가치법

• 금융 자산의 가치를 그 자산으로부터 얻어지리라고 예상되는 미래 현금흐름을 할인하여 계산된 현재 가치로 평가

2) 장부가치법

• 주식의 장부가치는 순자산을 발행 주식수로 나누어 계산할 수 있음
• 어떤 자산의 미래 소득을 추정할 수 없거나 미래 소득이 무의미한 경우

3) 상대가치법

• 자산의 가치를 비교 가능한 다른 자산의 가격을 기준으로 평가
• 시장이 제대로 형성되어 있지 않은 자산을 평가하는 경우 (예: 부동산, 비상장 회사의 주식)

[관련글] 기업가치평가 ☞ 기업가치평가 (Valuation) 방법

 

3. 절대평가 모형

3.1 주식의 가치 평가

• 가격 (Price) vs. 가치 (Value)
• 현재가치법
  • $P (균형가격) = V (가치) = \sum {CF\over {(1+r)}} (현금흐름의 현재가치) $
  • CF (cash flow) : 배당금 + 자본이득

 

3.2 배당평가모형

1) 배당의 흐름

$ P_0 = {D_1\over{1+r}} + {P_1\over{1+r}}$ 

• $P_0$ : 주식의 현재가치
• $P_1$ : 1년도 말의 주식가격
• $D_1$ : 1년도 말의 배당금
• $r$ : 주식의 할인율 → 자본비용, 기대수익률, 요구수익률 (예: CAPM)

- 예시 : A주식의 현재 주가 $P_0$=48,000원, $E(P_1)$=52,000원, $E(D_1)$=4,000원 이라면, A주식의 내재가치는

$V_0 = {E(P_1)+E(D_1)\over{1+r}} = {52,000+4,000\over{1+r}}$

- $r$ (주식의 할인율) 은 어떻게 구하는가?

CAPM에 의해, $E(r_j) = r_f + [E(r_M)-r_f]\beta_j$

 

2) 기본적 주식평가 모형

$ P_0 = {D_1\over{1+r}} + {P_1\over{1+r}}$ , $ P_1 = {D_2\over{1+r}} + {P_2\over{1+r}}$ 

$ P_0 = {D_1\over{1+r}} + {P_1\over{1+r}} = {D_1\over{1+r}} + {1\over{1+r}}({D_2\over{1+r}} + {P_2\over{1+r}}) = {D_1\over{1+r}} + {D_2\over{(1+r)^2}} + {P_2\over{(1+r)^2}}$

$ P_0 = {D_1\over{1+r}} + {P_1\over{1+r}} = {D_1\over{1+r}} + {1\over{1+r}}({D_2\over{1+r}} + {P_2\over{1+r}}) = {D_1\over{1+r}} + {D_2\over{(1+r)^2}} + {D_3\over{(1+r)^3}} + ... $

   $    = {D_1\over{1+r}} + {D_2\over{(1+r)^2}} + {D_3\over{(1+r)^3}} + \bigwedge$

 

3) 단순화된 주식평가 모형

- 성장 없는 주식의 평가모형

$ P_0 = {D_1\over{1+r}} + {D_1\over{(1+r)^2}} + {D_1\over{(1+r)^3}} + ... = {D_1\over{r}}$

- 항상 성장모형

$ P_0 = {D_1\over{1+r}} + {D_1 (1+g)\over{(1+r)^2}} + {D_1 (1+g)^2 \over{(1+r)^3}} + ... = {D_1\over{r-g}}$ (단, $r > g$)

여기서, 성장률(g) = 유보비율 × 투자수익률 = (1-배당성향) × ROE

 

3.3 성장기회모형

- 성장 없는 주식의 평가모형 (NPVGO)

$P_0 = {D_1 \over{r}} = {EPS_1\over {r}}$

- 성장 주식 평가모형 (NPVGO)

$P_0=$ 성장없는 주식의 현재가치 + 성장기회의 순현가

$= {EPS_1 \over{r} + NPVGO}$

 

4. 상대평가 모형

[관련글] PER, PBR, ROE 등 ☞ [주식 종목 분석] 'PER, PBR, EPS, BPS, ROE' 의미 해석과 계산 방법

[관련글] EV/EBITDA ☞ [주식 종목 분석] EV/EBITDA 의미 해석과 계산 방법

 

4.1 주가수익비율 (PER, Price-Earning ratio)

PER = 주가/주당순이익

• 기업의 주당 순이익 1원에 대한 질적인 가치 또는 시장에서의 평가를 의미
• 기업이 벌어들이는 한 단위 이익에 대하여 투자자들이 지불하는 대가

1) 활용

• 주식의 내재가치 추정 : $P_t = EPS_t ×({P \over{EPS}})$
  • $({P \over{EPS}})$ : 정상적 주가수익비율
  • EPS : 주당순이익
• 상대적 주가 수준을 판단 : 특정 주식의 과거 PER와 다른 주식 및 시장 전체의 PER와 비교 평가 

2) 유용성

• 이익 창출 능력을 반영한 주당순이익은 기업 가치를 결정하는 가장 중요한 요소 중의 하나임
• PER는 이해하기 쉽고, 모든 주식에 광범위하게 이용 가능
• PER는 주식의 장기 평균수익률과 밀접한 관계를 지님

3) 한계점

• 주당순이익이 음(-)이거나 0인 경우 PER의 경제적 해석 곤란
• 일시적인 상황에 따른 이익 변화가 발생하는 경우 PER 사용에 어려움
• 주식 가치를 당기 순이익에만 지나치게 의존한 평가
• 장기적으로 성장성이 높은 기업을 제대로 평가하지 못함
• 다양한 회계처리 방법, 기업 환경의 차이 등으로 인하여 PER에 의한 상대가치 평가가 곤란

 

4.2 주가장부가치비율 (PBR, Price-Book value ratio)

PBR = 주가/주당순자산

• 기업의 주당순자산 1원에 대한 질적 가치
• 기업의 한 단위 순자산에 대하여 투자자들이 지불하는 대가

1) 주당장부가

• 자산가치 : 1주의 주식이 보유하는 순자산의 가치
• 순자산 = 기업의 총자산 - 부채 총액 → 보통주의 자산가치 = 보통주의 귀속될 수 있는 장부가치
• 주당장부가 = 순자산/발행주식총수

2) 활용

• 주식의 내재가치 추정 : $P_t = BPS_t ×({P \over{BPS}})$
  • $({P \over{BPS}})$ : 정상적 주가장부가치비율
  • BPS : 주당순자산
• 상대적 주가 수준을 판단 : 특정 주식의 과거 PBR과 다른 주식 및 시장 전체의 PBR과 비교 평가
• 성장주는 높은 PBR을 갖고, 가치주는 낮은 PBR을 가짐

3) 유용성

• PER보다 사용상 제약을 덜 받음 (이익이 음이거나 0인 기업에도 적용 가능)
• 장부가치는 당기순이익보다 시계열적으로 안정적이므로 PER 모형보다 유용
• 유동성이 매우 높은 기업에서는 장부 가치가 시장 가치의 적절한 추정치가 됨
• 기업의 장기수익률이 PBR과 밀접한 관계를 지님

4) 한계점

• PBR의 분모인 장부 가치는 기업의 성장 동력이 될 수 있는 종업원의 기술력과 교육의 수준 등의 질적 가치를 반영하지 못함
• 기업별 보유 자산의 유형이 매우 상이 할 경우 PBR을 이용한 가치평가 곤란
• 장부 가치는 회계 처리 방법에 따라 영향을 받을 수 있으며, 기술력의 변화, 인플레이션 등으로 인한 영향을 반영하지 못함

 

4.3 주가매출액비율 (PSR, Price-Sales ratio)

PSR = 주가/주당매출액

• 기업의 주당매출액 1원에 대한 질적 가치

 

4.4 주가현금흐름비율 (PCR, Price-Cashflow ratio)

PCR = 주가/주당현금흐름

• 기업의 주당 현금흐름 1원에 대한 질적 가치

 

4.5 자기자본이익률 (ROE, Return on Equity)

ROE = (당기순이익/자기자본) × 100

• 당기순이익을 자기자본으로 나누어 산출한 비율

- 활용

• 주주 입장에서는 투자자금 단위당 얼마나 이익을 벌어들였는지를 파악할 수 있는 지표
• ROE가 높아야 주가 상승률이 높음
• 성장주는 높은 ROE 값을 지님
• ROE는 주식 투자에 대한 수익률을 반영

EPS, PER, BPS, PBR, ROE 용어 뜻과 계산식 요약

 

# 정리하기

1. 주식
   • 주식회사가 발행한 출자증권
   • 이를 보유한 주주는 주식 보유수에 따라 회사의 순이익과 순자산에 대한 지분청구권을 갖게됨
2. 우리나라 거래소의 주식 매매
   • 거래소의 주식 매매시간 : 오전 9시부터 오후 3시30분까지
   • 가격제한폭 : 하루 주가변동의 상한과 하한을 정해 증시 기복을 완화하기 위해, 전일 종가의 30%로 가격제한폭 설정
   • 매매체결방식 : 단일가매매방식(동시호가), 접속매매방식(개별경쟁매매)
   • 매매거래 중단제도 : 급격한 주가변동을방지하기 위한 안정장치로 - 사이드카, 서킷브레이커
3. 절대평가모형
   • 주식의 가치는 주식으로부터 기대되는 미래 현금흐름의 현재가치에 의해서 결정
   • 주식을 보유하는 경우 두 가지 종류의 현금흐름, 배당금과 자본이득을 얻을 수 있음
   • 절대평가모형의 종류 : 배당평가모형, 성장기회모형
     • 배당평가모형 : 주식의 현재가치가 배당금의 현재가치와 같다는 것
     • 성장기회모형 : 기업이 높은 수익을 얻을 수 있는 투자기회를 가지고 있는 경우, 순이익 중 일부를 유보하여 투자함으로써 성장기회를 가지 수 있는데, 이 경우 주식의 가치는 투자의 순현가만큼 증가하게 됨
4. 상대평가모형
   • 주가를 주당순이익, 주당장부가치, 주당매출액 등과 비교함으로써 주가가 어느 정도의 수준에서 거래되고 있는가를 평가하는 방법
   • 상대평가모형은 주식의 내재가치를 추정하거나, 특정 주식의 주가배수를 비교대상의 기준이 되는 주가배수와 비교함으로써 주식의 매입 또는 매도에 관한 의사결정시 유용한 정보를 제공
   • 상대평가모형의 종류 : PER, PBR, PSR, PCR, EV/EBITDA, ROE 등
     1. PER : 주식의 주당시가를 주당이익으로 나눈 수치, 주가가 1주당 수익의 몇 배가 되는지 나타내는 지표
     2. PBR : 주가를 주당순자산가치로 나눈 비율, 주가와 1주당 순자산을 비교한 수치
     3. PSR : 주가를 주당매출액으로 나눈 값
     4. PCR : 주가를 주당현금흐름으로 나눈 것
     5. EV/EBITDA : 기업가치(EV)를 세금과 이자를 내지않고 감가상각도 하지않은 상태에서의 이익(EBITDA)으로 나눈 수치
     6. ROE : 당기순이익을 자기자본으로 나누어 산출한 비율

 

방송대 경제학과, 재테크와 금융투자 - 강의 노트 정리